前面说过，VC/PE投资作为非标准投资产品中的重要，也许是最重要的一员，其表现的衡量有很多标准，且诸多标准所针对的目标表现多与投资人所熟知的股票二级市场或者固定收益类理财产品差异很大。不具备成熟知识体系的投资人容易在选择的时候由于知识、信息体系的不对称难以做出对自己而言最优的选择，从而变相的增加投资成本。本系列的第一作为大家初步梳理了VC/PE基金的过往历史回报表现（或者在大部分情况下是基金团队过往其他基金的历史回报表现），本作将为大家介绍一个全新的概念，Distributions，中文可翻译成已分配资金，或者更简单的理解，即为投资者已经收回的资金。

简单解释一下这个VC/PE投资为何会有这样一个其他产品通常不具备的衡量体系，相信大家就可以随之理解这个通常国内市场上的销售们不会和你提的概念为什么如此重要。

不同于投资有公开市场交易投资标的的二级市场投资基金（如积木基金中可以买到的基金均属此类），VC/PE基金的投资标的通常而言是未上市公司的股权，这意味着基金投资所获得的股份并无一个具备正常流动性的市场进行交易，该类股权不但有价值的不确定性，还有退出方式，甚至能否退出的不确定性。那么这对投资人而言意味着什么呢？举两个大家耳熟能详的例子，拉手网和凡客，这两个中国创业公司都曾经在估值上突破天际，但是还未等到退出变现公司便轰然倒塌，假设基金A投资了这两个公司，则反映到账目上的表现就是这两个公司曾经有很高的价值，自然而然基金A也就有了很高的投资回报IRR，但是这部分价值在投资人拿到手之前就已经烟消云散，不论是由此支撑的IRR还是NAV都也就烟消云散了。也就是说，由于非上市公司股权的流动性受限，账面价值很有可能无法对应退出价值或者说现金价值。因此有经验的合格投资人都会认可这样一个道理：“分钱（Distribution）才是硬道理”。

明白了这个道理，下面就为大家隆重推出VC/PE界最重要的指标三兄弟“DPI”- Distribution/Paid-In Ratio，中文可以叫已分配收益倍数、“RVPI”- Residual Value/Paid-in Ratio，还未分配的收益倍数和“TVPI”- Total Value/Paid-in Ratio总收益倍数。这三个指标三兄弟三位一体，TVPI=DPI+RVPI。DPI就是上问提到的衡量分钱的重要指标。简单的理解一下，DPI是已经分配的收入/投资人出资，RVPI是待分配收入/投资人出资，TVPI是总收入/投资人出资。

同样以美国市场为例，下表是一个美国2002-2012年十年间的VC基金统计（数据来源：Pitchbook）：

表1：美国2002-2012年十年间的VC基金统计

相信看完上图的数据大家都会觉得心中过往对VC/PE投资的形象轰然倒塌，那么实际情况是不是如此呢？我们来看三兄弟中剩下的两兄弟RVPI和TVPI。下面两张图分别是全球统计下PE和VC过去10年的平均指标三兄弟表现（数据来源：Pitchbook）：

这组数据直观的体现出了VC基金的真实资金分配状况。假设在10年前的2005年一个投资人投资了100万到一个处在行业中位水准的VC基金B，这个基金的账面回报是1.35倍，理论上投资人应该能拿回135w的本金+投资收益。那么时至今日，这个投资人已经拿到的投资回报是多少呢？是46万。剩下的89w依然以NAV的形式趴在基金B的账上，什么时候能退出分配需要打上一个大大的问号。正是因为这样的情况的客观存在，投资人在投资该品类标的的时候，不但该问基金团队的历史业绩IRR是多少，还应该问历史业绩IRR所对应的DPI是多少，才能获得一个更直观更真实的表现判断。并根据自己的现金流安排，做出更好的投资决策。

从图中数据可以看出，在过去的十年中，即使是金融危机前的07/08年成立的VC/PE基金，其平均水平也实现了1.3倍以上的TVPI，意味着这些基金的账面回报都超过1.3倍，虽然由于随后金融市场的退出状况急转直下导致诸多基金的DPI数据较低，但RVPI的坚实基础依然为未来的分配留下了可能。VC/PE基金确实可担资产配置中重要一员的重任。

最后让我们再看回表1，相信大家也都注意到了，行业前25%基金的表现与行业中位基金的表现几乎天差地别，很多情况下都达到了2倍于中位DPI的水准。同样以2005年为例，如果投资人在2005年的100万投资的是处在行业前25%的基金C，那么在十年后的现在，该投资人已经获得了97万的投资回报的现金分配，并且还有167万的待分配收益（2005年前25% VC基金的IRR约为10.2%）。这个数据一跃从之前例子中的乏善可陈跃到了极具吸引力的地位，这也从侧面反应了VC/PE投资行业鱼龙混杂，挑对团队很重要的现状。

最后，以一个投资界资深人士的身份一句话总结一下本文，投资者在选择VC/PE类产品投资的时候应该建立正确的知识体系，全面关注投资回报的IRR和现金分配的DPI来相对全面的衡量一个基金或者基金团队的历史表现，而不要被各种市场销售中常见的不明算法的回报倍数和动辄50%、60%的投资回报率迷花了自己的火眼金睛。