灵活的猴年投资策略

2016年是中国猴年。猴子聪明狡黠、机警过人、善于创造财富，这些都是其为人称道的特质。

但在近几周，投资者要在金融市场创造财富却颇有难度。事实上，市场人士似未发挥金睛火眼，而是陷入羊群效应，一窝蜂逃离市场，惟恐被人屠宰。

投资者的恐慌情绪及悲观预期拖累风险资产价格下跌。他们预期会出现负面事件，令经济及市场表现碰壁。

最近出现的市场波动有一个值得留意的特征，那就是投资者并不确定谁是罪魁祸首，而是玩起「妙探寻凶」的桌游，每一日都进行一番新的尝试，去寻找哪个新的因素最令人恐慌：中国经济及货币政策，联储局加息，商品价格下跌，美元升值，欧洲各大银行表现，英国退欧，流动性状况恶化等等，这个清单数之不尽。

虽然这些严重的问题是必须处理，但逐项分析，并无任何一项足以导致投资者预期的最坏情景。然而，市场气氛亦可能是自我强化的。这个现象亦被称为「反射性」。当投资者持续深信未来会发生一系列负面事件，就可能导致市场表现急剧恶化，最终影响到实际经济活动。

一系列基本因素的改善亦可能提振负面的市场气氛。不幸的是，经济数据仍然好坏参半，只是若干经济指标开始趋于稳定，取得温和改善。然而，在基本因素向好的迹象明朗化之前，只能靠向市场人士提供趁低吸纳廉价资产的机会来抗衡反射性，相关资产的风险溢价已经上升到较高水平，令估值变得具有吸引力。投资者必须提出这样一个问题：有哪些资产的基本因素良好、估值低廉，从而能够抗衡反射性的引力？

高收益信贷的反弹

对于逆向投资者及价值型投资者而言，高收益信贷是不容错过的选择。自2014年年中以来，该资产类别持续承受沽压。由于油价下跌，能源行业发行人的信贷质素恶化，令高收益债券表现受压。受此影响，在不同经济部门经营的企业所发行的债券亦承受沽压。此外，在过去18个月，该资产类别出现大规模的资金外流。

我们认为，联储局对这些发展感到十分不安，假如情况未能改善，预计联储局将会考虑其政策选择。市场已经消化最负面的预测，高达10%的到期收益率具有吸引力，即使信贷状况进一步恶化，亦存在一定的容错空间。我们深信，投资期限介乎18至24个月的投资者有望取得丰厚回报。

继续看好欧洲股票

此外，我们认为欧洲股票具有投资价值。我们明白投资者对欧洲各大银行的状况感到忧虑，但我们认为这是盈利能力及商业模式的问题，而不是偿债能力的问题。

欧洲面临着一系列因素，倘若未受到外来冲击，这些因素有望为企业盈利能力带来支持。其中包括1.5%的预测实际增长率，强劲的消费数据，良好的贷款增长，以及有助于刺激经济增长的货币政策。远期市盈率虽然还不算过于廉价，但亦已经相当便宜。

英国退欧问题

我们亦必须考虑接下来英国公投的问题，因为公投结果不仅会对英国产生影响，还关系到整个欧盟地区。我们认为一旦投票结果是赞成英国退欧，将会产生严重的后遗症。

经济方面，英国需要重新建立与欧盟新的贸易关系。我们不能够理所当然地认定相关谈判会取得皆大欢喜的结果。商品贸易方面，或许还可以预计最终会达成尚可的协议；但在未有全面欧盟合规方案的情况下，要在服务贸易方面达成协议似乎是不可能的任务。

一旦英国退欧，将带来两年的艰苦谈判，届时会产生极大的不明朗因素，资金流动可能会沽竭。对于一个需要为经常账赤字提供资金的国家而言，这肯定不会是一个好消息。正如英伦银行行长卡尼(Mark Carney)近日所讲，英国仍然需要依赖「陌生人的好意」弥补外部资金缺口。与此同时，英镑是安全资产，需要贬值以重建必要的均衡状态。

虽然欧盟须承受的经济后果可能较为温和，但却会引发深远的政治反响。欧盟不会以灵活的态度对待贸易谈判，因为一旦欧盟在英国退欧后对英国让步，将会向其他国家发出错误的信号，助长民族主义运动的气焰，从而在政局方面引发一系列危险的连锁反应，很可能触发多个成员国效仿英国举行公投。

二十国集团财长及央行行长会议已在上海举行。他们虽然不能解决世上所有问题，但却可以提供宝贵的指引，在货币及财政政策方面安抚投资者。这可能有助于市场人士重拾在近期失去的信心。