霍华德•马克斯

Howard Marks

巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本(Oaktree Capital)董事长、联合创始人。截止 2016 年 3 月底，橡树资本管理资产 970 亿美元。

他因在 2000 年精准地预言了科技股泡沫的破灭而名声大噪，他不定期撰写的投资备忘录被巴菲特等专业投资者视作必读文件。

市场没什么特别的智慧，它传达的信息靠不住。

不是说市场总是错的，而是你不应该相信市场是对的。

市场下跌了，你担心吗？要回答这个问题， 我们首先要明白“市场知道什么？”

最近市场是下跌了，你如果把它解读为市场“知道”将来会怎样，那你就错了。格雷厄姆说过一句著名的话，市场长期是称重机，短期是投票器。换言之，长期来看，投资者会一致认识到真正的价值，并使得价格回归价值。但是短期来看，市场反映的仅仅是人们是否看好资产未来的共识。而人们对未来的期盼非常善变，特别容易受心理波动的影响。

那么，市场知道什么？

市场的投资智商并不比我们高

首先，要回答这个问题，我们一定要知道“市场”这个东西根本不存在，存在的只是参与市场的一群人。市场不是别的，就是参与者的总和，这些参与者的集体知识有多少，市场就“知道”多少。这一点一定要明白。要是你认为市场有特别的智慧，比市场参与者的集体智慧还高明，那么在这一点上，你和我就存在根本分歧。大众的思维没有协同效应。在我看来，与参与者的平均智商相比，市场的投资智商肯定不会更高。每个参与交易的人都是按他的成交量权重投票，参与特定时间点的资产定价。各自能力截然不同的人们共同确定资产价格。在知识、经验、头脑、情绪方面，他们千差万别。有些人能力更高，但市场不会对他们另眼相待，就是把他们当成和别人一样，在短期尤其如此。

总之，我对这个问题的看法是，市场价格仅仅是反映市场参与者的一般见识。这是第一点。

市场知道的并不比我们多

大众思维没协同效应，情绪却有协同效应。情绪协同效应积聚，会导致群体恐慌或群体癫狂。当 10000 个人恐慌时，这种情绪会像滚雪球一样蔓延。人和人之间相互影响，他们的情绪愈发强烈，因此与任何一个参与者单独的恐慌相比，市场的整体恐慌可能更加严重。现在我们思考一下，投资的第一个目标是是什么？是买的便宜。我们投资时，都是追求买入低估的，价格低于价值的。价值投资者根据资产或盈利来决定价值，成长投资者根据未来潜力决定价值，

但都是要买入便宜的。他们风格不同，但都是在寻找市场出错的时机。假如我们认为市场总是对的，相信有效市场假说，我们就不做主动投资者了。既然我们在主动投资，我们就得相信，与共识相比，我们知道得更多。市场是所有其他投资者的总和，显然，我们不能认为市场无所不知，不能认为市场比我们知道得更多，不能认为市场总是正确。这是第二点。

所以，我们不能听市场的话

从逻辑上，我们很自然就能推出第三点：一群人没你知道得多，为什么要听他们的？“明眼人一眼就能看出来，投资者从来都不是客观、理智、不偏不倚、平和稳重的。”

这个观点，你认同吗？

市场是一位客观理智的基本面分析师，还是一个衡量投资者情绪的温度计？看看市场最近的行为，一个成熟的成年人能和它学吗？我觉得事情明摆着：市场的见识就是一般人的见识，但是它的情绪却经常比一般人还厉害。所以，我们不能听市场的话。