编者注：在行业监管与市场发展的交错之下，一批真正以金融服务为核心的平台公司开始驶入理性与成熟的车道。这其中，创办5年的积木盒子在互联网金融行业发展三个阶段上所呈现的行为路径，值得深究！

六月钱紧，几家网贷平台“良性退市”的消息，给了整个互金行业一个新的信号——良性、有序、健康的发展，才有未来。

从“互联网金融”这个名词炸裂式出现的混沌期，到市场秩序初步建立，投机者出局，技术信仰取代流量神话，中国的互联网金融在短短三四年时间里，始终在加速度发展。

即便其间遭遇行业信任危机、监管压力测试和资本寒冬，还是有一批头部互金公司经受住了考验，发展壮大。

事实上，即便是眼下整体投融资处于低潮阶段，互联网金融领域也仍然是最受资本追逐的行业之一。5月国内互金行业共发生33例融资，总金额56.8亿元。投资热点分布在区块链、借贷和外围服务领域。

与上一波互金投资热潮有所不同的是，这一波投资虽然有区块链这样的新兴技术因素刺激，但无论是投资人或是互金平台公司，心里都很清楚一件事——必须按照行业监管的合规红线来发展。

过去的四、五年时间里，互联网金融行业在迅猛的高潮与跌宕的低谷间完成了婴儿期的生长过程。也恰恰是这种急促而剧烈的脉冲式波动，使得投机者出局，互金行业去芜存菁。

而在行业监管与市场发展的交错之下，一批真正以金融服务为核心的平台公司开始驶向理性与成熟的慢车道。

这其中，创办5年的积木盒子在互金行业发展三个阶段上所呈现的行为路径，值得深究。

01 | 流量纪：快生长中的前瞻思考

2013年，互联网金融一词在余额宝的意外兴起下被带红，P2P也成为互联网金融在彼时的几乎全部内容。

正是因为P2P模式释放了金融前端，使其内容和用户互联网化、规模化。因此，借助“互联网颠覆金融”的梗，迅速在市场上扩散开来，大量P2P玩家入场。

此前一年，董骏与魏伟创办了企乐汇——一家企业征信公司，通过一套征信标准为金融机构提供企业的尽职调查服务。

以企业征信为入口做P2P，不仅能够直接切入交易，而且可以形成更为完整的商业模式。于是，董魏二人又创办了积木盒子，在2013年8月间上线。

这个时间点算是挤占到了P2P的爆发期。用了4个月左右的时间，积木盒子累计贷款额便突破亿元关口，之后更是加速度的规模化增长。

也因为做企乐汇的基础，积木盒子一开始采用与担保机构合作、面向中小企业提供贷款的模式。担保公司负责对融资企业进行实地调研并提供担保，积木盒子则作为第二道风控关口和资金入口，为融资企业连接来自用户的出借资金。

早初期，P2P的发展逻辑是典型的互联网式套路，融资烧钱、补贴利息，通过线上工具快速获取理财端用户，然后与资产端的借款人对接。

将信贷需求按照标准化的处理流程，“批发”给资金端用户，正是P2P平台彼时最主流的操作方式。

因此，这种门槛并不高的“信贷超市”模式，资金端的流量大小就成为了各家平台的生死线所在。我们把这个阶段姑且称为互联网金融发展的“流量纪”时代。

但一目了然的“信贷超市”模式并不能给所有P2P平台带来发展的安全感。2014年，积木盒子觉醒于流量不足以形成壁垒的思考，并没有在获取流量的大潮中深扎猛子，而是开始探索在资产端上做文章。

董骏回顾四年前站在转型路口的积木盒子：“那时，我们手上有大笔的资金，积木盒子在迅速的增长，我们没资产，所以我特别急，到处找资产。后来，我们发现我们的壁垒不够足，虽然有不少的客户，有不错的品牌，但是并没有一个别人难以复制的壁垒，所以我到处去找打造壁垒的地方。”

不能完全依赖担保公司提供的资产端口，应该具备自己开发资产端的能力。积木盒子团队首先孵化了小微信贷信息服务商——积木时代。积木时代借鉴了更传统的 IPC模式，也就是说深度的介入到每一家有借贷需求小微企业的业务和管理当中，考察它们实际的业务经营状况，给每一家企业做的风控方案几乎都是定制化的。

显然，这种重投入、高成本的方式，有悖于当时互联网金融轻模式、快发展的逻辑。但董骏认为，金融服务市场如果单纯靠规模化发展，一定会招致风险。而这个风险是多维的，不仅包含政策风险、信用风险，还有流动性风险和道德风险的问题。 因此，在做规模的同时建设一套完整的风控体系对于P2P平台从“1到100”的过程中至关重要。从这个角度而言，对于资产端的控制力是平抑发展风险的必然选择。

在资产还未能被合理定价的阶段，谁能长期在资产生成上占据优势、更好的给这些资产定价并且妥善的管理这些资产，谁就能够真正建立起竞争优势。

2014年的时候，积木盒子便赶了个“早集”，抢先开始布局自开发的资产端。2015年初，积木盒子孵化的资产业务“厘米库”（汽车金融）和“方寸屋子”（房产抵押贷）正是其针对资产端的具体场景所做的服务延展。

后来P2P行业出现的资产荒与平台转型潮，也验证了积木盒子具有其前瞻性的价值所在。

02 | Fintech纪:技术驱动与场景下沉

叠加监管风暴和市场进入资本寒冬，2015年左右P2P行业在乱象作妖之后，急转直下陷入发展的泥沼困局。

一些盲目追求用户规模的P2P平台，在流量成本迅速高企的形势之下，被迫出局。仅仅从渠道层解决交易效率，显然无法支撑行业长久持续的发展。

不突围则死。大规模的行业洗牌之后，一批在各个细分方向上沉淀了足够资源或者数据优势的P2P平台，开始回归金融本质，从技术角度试图改变行业局面。另一方面，BAT等巨头也开始利用其技术能力，深度渗透金融服务领域。

互联网金融迅速在“技术信仰”的走红之下，从“流量纪”迭代到了技术主导金融创新的“Fintech纪”。而互联网金融的内涵也随之发生了很大的改变，从P2P的交易环节向支付、消费金融、财富管理等服务内容发散。

早早看清了行业纪元迭代方向的积木盒子，开始在资产端布局以技术驱动的零售信贷为主轴的外延发展。

2015年1月间，“积木体系”内的零售事业部成立，目标打造成为涵盖多个子业务品类的资产体系，包括线上智能个人信贷产品、线下房产抵押贷、汽车金融、白领个人信贷、小微企业贷款等。

伴随着资产体系的多样化，彼时，积木盒子的房、车、信用贷款的场景化入口覆盖了超过 30 个城市，还拥有了自己的大数据征信体系、贷后服务、不良资产管理服务。

这种递进的变化，在积木盒子创始团队看来是行业走向成熟的标志，而互联网金融公司开始关注交易模式背后的各种核心能力打造。

2016年6月，积木盒子宣布其已整合业务成立智能金融服务集团品钛（PINTEC），专注于技术驱动金融创新业务，用科技消除传统金融的痛点，为企业和消费者提供高效的智能金融服务解决方案。

由积木盒子升级为定位智能金融服务的 PINTEC 集团，涵盖积木盒子、读秒、璇玑等原本分属不同垂直领域的业务均成为 PINTEC 集团之下的子公司，独立运营。集团化的转变，是积木团队技术核心能力和创新延展性的一次展示。

3个多月后， PINTEC 集团宣布重组。围绕着借贷服务的几个重交易型业务重新独立出来，包括积木盒子、积木时代、企乐汇等业务品牌，组成积木拼图集团，由董骏出任 CEO。

董骏表示，原本的PINTEC几条业务线从发展模式、监管主体、客户对象上有着较大的区别，分拆在于防止混业经营的监管风险。

如今看来，这是以积木盒子为核心的“积木体系”又一次先于市场做出适应未来趋势的主动性调整。

03 | 潜行纪：向纵深看的慢发展

无论模式或者技术的演进，互联网金融的核心仍然在于金融。任何金融市场都不可能无止境的允许技术创新，监管一定会划出行业发展的尺度。行业里每一个人心里都清楚，监管利剑早晚会高悬于头顶，只是对于监管的到来和程度的判断，大相径庭。

2016年8月24日，银监会联合工信部、国家互联网信息办公室发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》。 这可以算作是针对网贷行业效力最高级别的行政法规，除了规定不得设有资金池、自我担保和线下理财拉客等十几项禁令，还新增了客户贷款的上限，意图把债权规模压缩到小额和分散的状态，让大额借贷回归传统金融体系内。

就在2016年8.24监管落地之后没几天，PINTEC 集团的重组，除了业务层面更进一步的聚焦和专注外，更深层次的原因也正是对于监管所做出的积极响应。

董骏对于时隔3个多月的这次重组公开表示：重组使积木盒子定位更加清晰单纯，完全杜绝了混业经营的风险，使得平台业务得以更加聚焦。

“这五年我们放弃了很多事情。”董骏认为“放弃”是聚焦的代价。

2014-2015年的三轮融资，给了积木盒子早期掌握更多市场资源的机会，所以为上文提到的资产端尝试打下了基础。“广撒网”式的尝试是行业发展中期的普遍现象：尝试，更确切的说是试错。董骏也承认，这一过程中降低、甚至停止了车贷、房贷等业务。

在董骏看来，不是这些业务不好，只是这不是积木盒子最合适的业务，不是积木盒子团队可以打造最高壁垒的业务。如今积木盒子围绕个人消费信贷和小微经营贷款两种核心资产开展业务，这两类贷款小额、高频，对交易成本更加敏感，是积木盒子追求的壁垒所在。

金融与互联网比起来具有其特殊性，并不是做得越五花八门就越有价值。每一个垂直金融领域都存在着庞大的需求，也都可以诞生百亿级别的公司。

“积木盒子对于交易成本更加敏感的资产的聚焦，促使我们积累起来了运营和风控的优势。这种优势可能限制了我们横向的发展，但并没有限制我们在纵向上，向深的市场上面去长驱直入获得我们的市场规模。”董骏表示。

现在的积木盒子比较“慢”，有着网贷头部平台中偏上的品牌，却刻意将在贷规模维持在中下水平。董骏更趋向于保守一点。

网贷没有经历经济周期，董骏不想把积木盒子贸然做成一个“庞然大物”，而是会刻意留出一些空间，去进行压力测试。因为只要相信市场有不可预测的不确定性，就一定会有风险的存在。压力测试就是要保证，出现压力以后，积木盒子的上升机会依然存在，依然能够保有持续增长的空间和动力。

04 | 后记

这两年，在网贷行业第一梯队中，积木盒子并不算是“冒尖”的那种，但其看似不少保守的发展策略中，恰恰显示出积木盒子望野远长的一面。

拥抱监管、合规发展，行业里人人都在讲。但积木盒子却总是能做出事后看起来正确的选择。观其言行，积木盒子并不是为了迎奉市场而去选择，因为它确实放弃或错过了许多，但健康稳健发展才更符合金融行业的核心铁律。